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揭開創投神祕面紗 爭取國發基金投資 ....2012-05-10
資金猶如企業血脈，對於企業而言，只要有充足的資金就有繼續衝刺的實力。根據統計，國內中小企業資金來源主要為自有資金及親友借款、其次為銀行融資，若要尋找其他管道則相對困難。然而上述方式所取得的金額仍受到限制，當面臨企業成長爆發階段，「如何對外募集營運資金」便成為企業持續發展的重要試煉之一。
淺談創投產業
美國乃高科技產業的核心，其成功的「矽谷經驗」備受全球矚目，其中「創投」可說是「矽谷經驗」的催化劑，因此其他眾多有意發展高科技產業的國家紛紛仿傚美國發展創投產業。在歷史的考驗下，各國創投產業不斷地從失敗經驗中汲取教訓。台灣的「創投產業」是近60年來資本市場上重大突破之一，自1984年第一家創投公司設立起，迄今將近30年的歷史，創投演進的過程促使國內高科技產業蓬勃發展，然而創投產業在多數中小企業主眼中仍然蒙著一層神祕面紗。到底什麼是所謂的「創投」呢?
創業投資在資本主義經濟中扮演了觸媒的角色，將技術創新的成果迅速催化為商品化產品，推動從無到有、由小到大的高科技發展， 促進經濟蓬勃發展和提升國家競爭力。美國創投業起源可追溯到19世紀的二、三零年代， 當時許多富裕的家族和個人，開始投入自有資金於頗具前景的企業； 而學界則大多認為， 創投產業之誕生以1946年美國研究與發展公司(American research and development corporation, ARD)為開端，ARD主要提供新成立和快速成長中的公司相關投資協助；在台灣，1982年11月財政部頒布「創業投資事業管理規則」，並由財政部委託行政院開發基金管理委員會管理審查創業投資公司的設立； 至1984年11月， 便成立我國第一家創業投資公司-「宏大創業投資股份有限公司」。
由於台灣是以特有的「中小企業價值鏈」為產業模式， 在沒有大企業的壟斷下，中小企業以極具競爭力的垂直分工，開闢極佳的生存發展空間。政府一方面積極發展各項產業政策與健全中小企業環境，以工研院為產業科技技術的搖籃與人才庫，並以新竹科學園區為生根發展的基地，孕育出台灣高科技公司的溫床；另一方面則逐步降低中小企業申請股票上市/上櫃/ 上興櫃的門檻， 不僅健全整體資本市場， 更提高了投資台灣中小企業的獲利。以上種種因素使得國內創投事業活躍程度不斷攀升， 曾經高居全球第二( 僅次於美國) ， 更造就了國內產業成功創新與成長。
什麼是創投?
關於創投的定義， 國內外學者們的看法大同小異，以下列舉大眾比較認同的3種說法：
概述創投類型
傳統、狹義的創投投資對象限定在高科技、新技術的企業； 近年來創投的投資範圍已延伸至私人權益資本市場領域， 並逐漸對服務業開始感到興趣， 使其界限益發模糊， 從投資早期、後期公司到未上市股權、上市股票、公司合併、企業重整及問題債權收購與管理等無所不包， 創投業者亦逐漸走向專精化， 以凸顯其競爭優勢，例如：克萊納柏金斯創投在1996年所成立的爪哇基金(Java Funds)，即專門投資於發展一種不需在微軟作業系統即可執行的網際網路應用程式語言。
廣義的創業投資包括創業天使、布羅波投資、私募、資產管理公司…等，這些與狹義的創投不同，但皆具有創投性質：
創投角色與投資思維
國內中小企業主要透過銀行貸款來滿足資金需求，而創投基金的資金來源不同於一般企業融資，創投基金的資金取得大多取決主要募資者個人的魅力，以主要募資者的能力、口碑、業界名氣、實績、人格為依據，因此投資該基金，除了了解該基金運作機制與投資方向之外，便是以主要募資者為考量。一旦該基金投資失敗，則未來其他募資者要再從資金供給者手中取得資金的可能性就會非常低了。由於主要募資者與基金管理人受投資人的重託，因此有輸不得的壓力。
如果說創投的工作是「價值發現」，那麼企業主的工作則是「價值創造」。企業主可能是某項新技術/新發明/專利的擁有者，在其創新到某一程度時，由於缺乏後續資金，因而尋求外部資金的協助；除了缺乏資金外，企業主往往缺乏整體管理經驗和技能，這也將是創投可能提供協助的附加價值。
創投業者扮演投資流程的中心環節， 其主要業務為：挖掘具投資潛力個案、進行實質審查、決定投資、退出。創投業者根據本身條件和審慎評估機制後， 決定向哪些企業投入資金，接下來進入雙方談判，主要內容為投資金額、投資期限、權益安排、退出機制與其他特殊條件等，創投主要目標和考量如下：
1.一定風險下的合理報酬：創投業者客觀衡量和評估風險後，其首要目標為要求一個與風險相當的合理風險貼水(risk premium)。
2.控制董事會，影響企業決策：創投業者若握有一定比例的股份後，將委派代表參與該企業董事會，對其提供決策諮詢和進行監管，掌握經營現況。
3.控制表決權，可以更換管理層：由於創投擁有股份，成為公司股東，而擁有足夠的股份時， 往往代表公司可能成為董/ 監事， 一旦公司出現重大事項，創投業者可能自行或聯合其他股東進行表決，藉以更有效地監控經營風險，並在必要時視情況更換管理階層。
4.其他確保實現投資報酬的方法：除了上述三方面外，創投還可能透過雙方合約進行分段投資、合約限制、變現方式調整等來確保投資報酬。
創投出場機制與思維
創投的出場方式和時機選擇， 取決於創投整體投資組合收益的最大化；其主要退出方式有：企業股票公開上市、其他企業收購、企業向創投公司買回自己的股份等等，概述如下：
1.公開上市（IPO）：可由公開證券市場客觀評估企業價值，並透過該市場將其股份予以出售；由於流動性高，因此國內創投業者大
多偏好投資有上市櫃/興櫃計畫的企業。
2.其他企業收購、合併或股份轉讓(Mergers &Acquisition)：流動性低於上述方式，但仍有機會使創投公司變現其股份；但對被投資企業而言，通常不一定喜歡這種作法，因為這代表公司經營有可能失去獨立性及自主權。
3.企業自行買回股份：這種方式通常會在雙方簽訂合約時明訂於契約條文之中，通常稱為「買回條款」，其內容明確規定股價的計算方法，對創投而言，這或許是尚未見到企業收益或投資不成功時的股權變現方式之一。
如何運用政府協助資源
為協助我國企業主了解更多創投相關資訊並能順利對外募集資金， 經濟部中小企業處特別設立「投資服務辦公室」， 提供募資諮
詢服務， 也進一步輔導企業主向行政院國家發展基金及民間創投募集資金， 讓更多中小企業得以獲得所需資金運作。
2011年由青創總會執行「100年度加強投資中小企業－ 投資服務辦公室計畫」， 服務國內廣大中小企業。在協助企業了解創投方
面，投資服務辦公室舉辦了超過10場的投資說明會以及6場募資計畫書與簡報技巧課程，分別邀請不同的創投公司高階經理人現身說法， 讓更多企業主除了了解企業如何募資以及創投評估標準外， 亦可與創投經理人直接面對面接觸。依據執行經驗， 我們歸納發現創投評估企業的主要準則項目分別為「經營團隊」、「產品技術」、「市場分析」及「財務規劃」等4項， 再依企業不同成長階段分析。
此外，投資服務辦公室在協助企業與創投媒合方面，也舉辦了6場募資座談會及6場小型投資媒合會，提供一個良好的媒合平台，讓具投資潛力的企業可以一次向多家創投業者簡報企業募資營運計畫。在其簡報之後，由投資服務辦公室彙整出創投公司有興趣的名單，視雙方需求安排一對一的深入媒合，並在過程中予以諮詢輔導，提高優質企業獲得創投的投資成功機會。
企業獲得創投投資，也需要衡量獲得投資後創投可以為企業帶來的效益為何?大多數已經上市、上櫃的企業，都曾經獲得專業投資人的投入，並且協助財務規劃，或是提供各種協助資源，讓企業可以有更大的能量迅速發展，投資人也得以在資本市場分享企業經營的成果。投資服務辦公室整理出企業在創投投資後可獲得的效益內容：
1.獲得資金挹注
2.增加公司商譽與信用
3.協助向金融機構取得貸款額度
4.提供技術或市場行銷的支援
5.引薦同/異業策略聯盟
6.引進管理人才或加強內部管理制度
7.申請政府各獎項及補助計畫
8.協助企業上市/櫃
國發基金逗陣來投資
由上述可知， 獲得創投資金無疑是加速企業成長的動力。為引導更多創投資金投資國內中小企業， 行政院國家發展基金特別在2007年通過「加強投資中小企業實施方案」，匡列100億元的經費，委由經濟部中小企業處遴選出18家專業投資管理公司，透
過他們的專業投資評估，協助政府將有限資源投資在優質且具發展潛力的中小企業上，發揮最大投資效益。
一般而言，該投資專戶以1:1的原則與18家創投公司搭配共同投資，結合政府與民間資源，充實被投資企業的營運資金及未來發展能量，但為了平衡各產業的投資比重以協助新興產業發展，該方案也適度提高搭配投資比例，例如：重點服務業為2:1、早期發展階段企業為3:1、文化創業產業為3:1及投資評估時點前一年增雇30人之企業為2:1，藉此提高投管公司的投資誘因，引導民間資金分散投資各產業。
根據統計，「加強投資中小企業實施方案」在將近4年中所投資的企業， 其中有1/2為光電、電子、半導體等相關產業，1/4為生技、醫材等相關產業， 由此可見投管公司對於產業的投資偏好。僅管如此，該投資專戶於2011年亦陸續投資數位內容、文創以及電影產業，像是10月份在「2011中小企業投資博覽會」公開亮相的「殺手歐陽盆栽」，其部分資金亦來自於國發基金。
在獲得政府資金投資後，企業除可強化信用和名聲，有助於企業發展外，經濟部中小企業處的投資服務辦公室亦會不定期與企業聯繫，或至企業實地訪查，了解經營現況及需要協助之處，以視企業需求給予適當的政府資源，除了協助對外募資之外， 亦可轉介其他財務輔導計畫- 取得信保基金的直接保證額度，進而向銀行申請融資、提供政府研發補助計畫相關資訊與聯繫窗口、或者協助企業進行第二輪的募資。透過各種協助措施，目前所投資的企業中約占1/3的企業已經達到興櫃、上櫃或上市階段。
經濟部中小企業處現正規劃2012年度開辦針對「早期企業」及「策略性服務業」的投資專戶，讓更多類型的企業有機會獲得政府資金協助，若您想瞭解更多資訊，或是向國發基金募集資金，歡迎洽詢投資服務辦公室。
聯絡方式：
窗 口：經濟部中小企業處投資服務辦公室
吳若瑋 專案經理
電 話：02-23680816分機342
E-mail：[email protected]
...青創會訊101年第一季刊載
淺談創投產業
美國乃高科技產業的核心，其成功的「矽谷經驗」備受全球矚目，其中「創投」可說是「矽谷經驗」的催化劑，因此其他眾多有意發展高科技產業的國家紛紛仿傚美國發展創投產業。在歷史的考驗下，各國創投產業不斷地從失敗經驗中汲取教訓。台灣的「創投產業」是近60年來資本市場上重大突破之一，自1984年第一家創投公司設立起，迄今將近30年的歷史，創投演進的過程促使國內高科技產業蓬勃發展，然而創投產業在多數中小企業主眼中仍然蒙著一層神祕面紗。到底什麼是所謂的「創投」呢?
創業投資在資本主義經濟中扮演了觸媒的角色，將技術創新的成果迅速催化為商品化產品，推動從無到有、由小到大的高科技發展， 促進經濟蓬勃發展和提升國家競爭力。美國創投業起源可追溯到19世紀的二、三零年代， 當時許多富裕的家族和個人，開始投入自有資金於頗具前景的企業； 而學界則大多認為， 創投產業之誕生以1946年美國研究與發展公司(American research and development corporation, ARD)為開端，ARD主要提供新成立和快速成長中的公司相關投資協助；在台灣，1982年11月財政部頒布「創業投資事業管理規則」，並由財政部委託行政院開發基金管理委員會管理審查創業投資公司的設立； 至1984年11月， 便成立我國第一家創業投資公司-「宏大創業投資股份有限公司」。
由於台灣是以特有的「中小企業價值鏈」為產業模式， 在沒有大企業的壟斷下，中小企業以極具競爭力的垂直分工，開闢極佳的生存發展空間。政府一方面積極發展各項產業政策與健全中小企業環境，以工研院為產業科技技術的搖籃與人才庫，並以新竹科學園區為生根發展的基地，孕育出台灣高科技公司的溫床；另一方面則逐步降低中小企業申請股票上市/上櫃/ 上興櫃的門檻， 不僅健全整體資本市場， 更提高了投資台灣中小企業的獲利。以上種種因素使得國內創投事業活躍程度不斷攀升， 曾經高居全球第二( 僅次於美國) ， 更造就了國內產業成功創新與成長。
什麼是創投?
關於創投的定義， 國內外學者們的看法大同小異，以下列舉大眾比較認同的3種說法：
- 美國國家創業投資協會(National VentureCapital Association, NVCA)：
NVCA對創業投資所下的定義為「投資於具開發性或快速擴展之企業的耐心且具有風險性的權益資本」( Patient risk equity capital
invested in innovative and/or rapidly expandingenterprise. )，所謂權益資本指的是任何型式的股權投資。 - 行政院頒定之「創業投資管理條例」第三條規定，符合下列各款規定之股份有限公司：
(1)經財政部同意從事創業投資業務。
(2)以對國內外科技事業或國內外其他創業投資事業投資經營為專業。
(3)對被投資事業直接提供資本，並協助經營或監督。 - Barry(1994)
創投事業是指提供高風險事業創立或營運所需資金，與創業家共同分擔經營風險，提供專業知識與經驗，輔助創業公司經營並緊密監督。
概述創投類型
傳統、狹義的創投投資對象限定在高科技、新技術的企業； 近年來創投的投資範圍已延伸至私人權益資本市場領域， 並逐漸對服務業開始感到興趣， 使其界限益發模糊， 從投資早期、後期公司到未上市股權、上市股票、公司合併、企業重整及問題債權收購與管理等無所不包， 創投業者亦逐漸走向專精化， 以凸顯其競爭優勢，例如：克萊納柏金斯創投在1996年所成立的爪哇基金(Java Funds)，即專門投資於發展一種不需在微軟作業系統即可執行的網際網路應用程式語言。
廣義的創業投資包括創業天使、布羅波投資、私募、資產管理公司…等，這些與狹義的創投不同，但皆具有創投性質：
- 天使(angels；informal venture capitalists)
天使是指擁有龐大資金的個人投資者，他們用自有財產加上過去的管理經驗，參與企業從小到大的成長過程。 - 布羅波投資(bootstrap investment)
布羅波投資是指在企業草創階段所做的投資， 意即是投資新創企業的第一桶金，此時企業只有一個創業概念或一個新技術想法， 因此投資大部分來自於企業家本人或其親朋好友，特此稱之。Bootstrap照字面翻譯為長統靴的鞋帶，亦可譯為自立奮發的意思。 - 私募(private placement)
私募是指一些富有的個人、公司、基金等透過購買未公開發行證券直接投資到私人企業，私募較不會稀釋原始股東股權。 - 資產管理公司(Asset Management Company)
資產管理公司利用各種不同的金融工具，將企業資產買進，經過整頓或修正後，再將其資產以較高價格賣出。
創投角色與投資思維
國內中小企業主要透過銀行貸款來滿足資金需求，而創投基金的資金來源不同於一般企業融資，創投基金的資金取得大多取決主要募資者個人的魅力，以主要募資者的能力、口碑、業界名氣、實績、人格為依據，因此投資該基金，除了了解該基金運作機制與投資方向之外，便是以主要募資者為考量。一旦該基金投資失敗，則未來其他募資者要再從資金供給者手中取得資金的可能性就會非常低了。由於主要募資者與基金管理人受投資人的重託，因此有輸不得的壓力。
如果說創投的工作是「價值發現」，那麼企業主的工作則是「價值創造」。企業主可能是某項新技術/新發明/專利的擁有者，在其創新到某一程度時，由於缺乏後續資金，因而尋求外部資金的協助；除了缺乏資金外，企業主往往缺乏整體管理經驗和技能，這也將是創投可能提供協助的附加價值。
創投業者扮演投資流程的中心環節， 其主要業務為：挖掘具投資潛力個案、進行實質審查、決定投資、退出。創投業者根據本身條件和審慎評估機制後， 決定向哪些企業投入資金，接下來進入雙方談判，主要內容為投資金額、投資期限、權益安排、退出機制與其他特殊條件等，創投主要目標和考量如下：
1.一定風險下的合理報酬：創投業者客觀衡量和評估風險後，其首要目標為要求一個與風險相當的合理風險貼水(risk premium)。
2.控制董事會，影響企業決策：創投業者若握有一定比例的股份後，將委派代表參與該企業董事會，對其提供決策諮詢和進行監管，掌握經營現況。
3.控制表決權，可以更換管理層：由於創投擁有股份，成為公司股東，而擁有足夠的股份時， 往往代表公司可能成為董/ 監事， 一旦公司出現重大事項，創投業者可能自行或聯合其他股東進行表決，藉以更有效地監控經營風險，並在必要時視情況更換管理階層。
4.其他確保實現投資報酬的方法：除了上述三方面外，創投還可能透過雙方合約進行分段投資、合約限制、變現方式調整等來確保投資報酬。
創投出場機制與思維
創投的出場方式和時機選擇， 取決於創投整體投資組合收益的最大化；其主要退出方式有：企業股票公開上市、其他企業收購、企業向創投公司買回自己的股份等等，概述如下：
1.公開上市（IPO）：可由公開證券市場客觀評估企業價值，並透過該市場將其股份予以出售；由於流動性高，因此國內創投業者大
多偏好投資有上市櫃/興櫃計畫的企業。
2.其他企業收購、合併或股份轉讓(Mergers &Acquisition)：流動性低於上述方式，但仍有機會使創投公司變現其股份；但對被投資企業而言，通常不一定喜歡這種作法，因為這代表公司經營有可能失去獨立性及自主權。
3.企業自行買回股份：這種方式通常會在雙方簽訂合約時明訂於契約條文之中，通常稱為「買回條款」，其內容明確規定股價的計算方法，對創投而言，這或許是尚未見到企業收益或投資不成功時的股權變現方式之一。
如何運用政府協助資源
為協助我國企業主了解更多創投相關資訊並能順利對外募集資金， 經濟部中小企業處特別設立「投資服務辦公室」， 提供募資諮
詢服務， 也進一步輔導企業主向行政院國家發展基金及民間創投募集資金， 讓更多中小企業得以獲得所需資金運作。
2011年由青創總會執行「100年度加強投資中小企業－ 投資服務辦公室計畫」， 服務國內廣大中小企業。在協助企業了解創投方
面，投資服務辦公室舉辦了超過10場的投資說明會以及6場募資計畫書與簡報技巧課程，分別邀請不同的創投公司高階經理人現身說法， 讓更多企業主除了了解企業如何募資以及創投評估標準外， 亦可與創投經理人直接面對面接觸。依據執行經驗， 我們歸納發現創投評估企業的主要準則項目分別為「經營團隊」、「產品技術」、「市場分析」及「財務規劃」等4項， 再依企業不同成長階段分析。
此外，投資服務辦公室在協助企業與創投媒合方面，也舉辦了6場募資座談會及6場小型投資媒合會，提供一個良好的媒合平台，讓具投資潛力的企業可以一次向多家創投業者簡報企業募資營運計畫。在其簡報之後，由投資服務辦公室彙整出創投公司有興趣的名單，視雙方需求安排一對一的深入媒合，並在過程中予以諮詢輔導，提高優質企業獲得創投的投資成功機會。
企業獲得創投投資，也需要衡量獲得投資後創投可以為企業帶來的效益為何?大多數已經上市、上櫃的企業，都曾經獲得專業投資人的投入，並且協助財務規劃，或是提供各種協助資源，讓企業可以有更大的能量迅速發展，投資人也得以在資本市場分享企業經營的成果。投資服務辦公室整理出企業在創投投資後可獲得的效益內容：
1.獲得資金挹注
2.增加公司商譽與信用
3.協助向金融機構取得貸款額度
4.提供技術或市場行銷的支援
5.引薦同/異業策略聯盟
6.引進管理人才或加強內部管理制度
7.申請政府各獎項及補助計畫
8.協助企業上市/櫃
國發基金逗陣來投資
由上述可知， 獲得創投資金無疑是加速企業成長的動力。為引導更多創投資金投資國內中小企業， 行政院國家發展基金特別在2007年通過「加強投資中小企業實施方案」，匡列100億元的經費，委由經濟部中小企業處遴選出18家專業投資管理公司，透
過他們的專業投資評估，協助政府將有限資源投資在優質且具發展潛力的中小企業上，發揮最大投資效益。
一般而言，該投資專戶以1:1的原則與18家創投公司搭配共同投資，結合政府與民間資源，充實被投資企業的營運資金及未來發展能量，但為了平衡各產業的投資比重以協助新興產業發展，該方案也適度提高搭配投資比例，例如：重點服務業為2:1、早期發展階段企業為3:1、文化創業產業為3:1及投資評估時點前一年增雇30人之企業為2:1，藉此提高投管公司的投資誘因，引導民間資金分散投資各產業。
根據統計，「加強投資中小企業實施方案」在將近4年中所投資的企業， 其中有1/2為光電、電子、半導體等相關產業，1/4為生技、醫材等相關產業， 由此可見投管公司對於產業的投資偏好。僅管如此，該投資專戶於2011年亦陸續投資數位內容、文創以及電影產業，像是10月份在「2011中小企業投資博覽會」公開亮相的「殺手歐陽盆栽」，其部分資金亦來自於國發基金。
在獲得政府資金投資後，企業除可強化信用和名聲，有助於企業發展外，經濟部中小企業處的投資服務辦公室亦會不定期與企業聯繫，或至企業實地訪查，了解經營現況及需要協助之處，以視企業需求給予適當的政府資源，除了協助對外募資之外， 亦可轉介其他財務輔導計畫- 取得信保基金的直接保證額度，進而向銀行申請融資、提供政府研發補助計畫相關資訊與聯繫窗口、或者協助企業進行第二輪的募資。透過各種協助措施，目前所投資的企業中約占1/3的企業已經達到興櫃、上櫃或上市階段。
經濟部中小企業處現正規劃2012年度開辦針對「早期企業」及「策略性服務業」的投資專戶，讓更多類型的企業有機會獲得政府資金協助，若您想瞭解更多資訊，或是向國發基金募集資金，歡迎洽詢投資服務辦公室。
聯絡方式：
窗 口：經濟部中小企業處投資服務辦公室
吳若瑋 專案經理
電 話：02-23680816分機342
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